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　　邦内墟市拓睁开始启动：看待邦内番茄加工商而言，邦内消费墟市是一个有待开采的远大金矿。跟着西方饮食习俗潜移默化的影响，以及邦内消费者对康健饮食的日益注重，启动这一墟市的机遇一经到临。新中基(18.31,-0.13,-0.70%)率先拓展邦内消费墟市，短期看可能规避过分依赖出口墟市而面对的汇率危机，长久看则为公司的不断增加找到了动力源泉。

　　内在与外延增加的远大协力：另日10年公司的高发展根源于内在和外延增加的远大协力。最先，公司通过收购(内蒙中基、天一食物)、新筑(汉斯厂以及另日的番茄饮料、番茄红素临蓐线)、扩筑(添补大包装、小包装和调味酱临蓐线)等外延增加方法，使公司的发卖界限急迅扩张；其次，公司通过引进前辈设置降罐本钱、通过股权融资低落财政用度压力、拓展邦内墟市晋升发卖界限和赢余本领等内在增加方法，赢余本领不断取得加强，策划危机明显低落。

　　财政预测：遵照实际景况和合理预期，咱们对危机折现率、衰弱期增加率、现金流、汇率均值、产物发卖价值、销量、发卖利润率等枢纽假设实行了微调，最终调升公司2007、2008年EPS预测至0.86和1.30元，另日三年、五年、十年EPS复合增加率分离为56%、38%和21%。

　　估值与评级：据简化的DCF模子，咱们以为此刻公司的合理价格正在23.1—25.9元之间，咱们确定6个月内倾向价25元，撑持“买入”的投资评级。

　　催化剂：内蒙中基和天一食物的整合告竣、邦内墟市的获胜启动、年报大比例送配、打点层胀动的推出，都或者成为公司股价上升的催化剂。

　　危机：公民币升值幅度超越咱们预期、出口产物价值低于咱们预期、邦内墟市拓展慢慢、工业链纵向一体化不敷获胜，都或者是投资者面对的危机。

　　遵照咱们的财政预测，新中基另日三年、五年、十年的EPS复合增加率分离为56%、38%和21%，鲜明这是一家高发展的公司。也恰是由于其高发展，咱们才赐与其25元的倾向价值，相当于2007年EPS29倍的市盈率。

　　咱们以为，新中基的高发展最先创造正在公司具有的两个中心比赛上风根蒂之上：一是资源上风(2003.193,12.93,0.65%)，新疆是环球三大酱用番茄种植区域之一，而兵团又是新疆最紧要的番茄种植者，首要的原料供应者同时是公司的紧要股东，这是比赛者不具备的有利前提，也是新中基正在番茄加工行业博得大发扬的基础；二是打点上风，公司的中心打点层2000年来向来连结不乱，且鸠合精神正在番茄加工界限，对邦际邦内番茄加工界限有了透彻的阐明，这是公司或许博得并连结此刻的邦际比赛上风、获胜实行工业链纵向一体化、勇于率先拓展邦内墟市的基本来因。反观公司的首要比赛敌手新疆屯河，因为重组和政策重心的调剂，中心打点层鲜有富厚的番茄加工行业履历。

　　一言以概之，公司高发展的途途即是“邦际邦内两墟市并重，低端高端全系列发扬”。这一起径获胜的概率，首要取决于公司的打点本领。

　　公司正在邦际墟市的获胜众目睽睽，不但正在原料酱和小包装出口上博得了邦际领先的位子，况且通过收购法邦普罗旺斯直接切入了邦际番茄加工成品的高端墟市，与美邦汉斯的团结则将己方的本钱上风与邦际巨头的品牌上风有机的联合道来。

　　然而，面临中邦如此一个远大的墟市，新中基不或者视而不睹。既然或许为苛刻的外洋消费者供给康健优质的食物，为什么不行为邦内的消费者任事呢？遵照咱们的认识，公司一经正在制订准确的安放，即将最先拓展上海墟市，然后慢慢浸透寰宇。公司也为拓展邦内墟市做好了产物和品牌绸缪，除了各样调味酱，公司开荒的番茄红素也一经上市，品牌则首要利用法邦普罗旺斯，不但低落了推出新品牌的昂贵本钱，况且可能直接切入高端消费墟市，确立己方非凡的比赛位子。

　　外延增加的设施又席卷三种：一是收购，席卷收购系统内资产(例如收购内蒙中基和天一食物的股权，从而有用的歼灭同行比赛)，也席卷收购系统外资产(例如收购法邦普罗旺斯)；二是增资，公司的整个策划性资产都席卷正在两家中心子公司中，通过对这两家公司增资，也是公司外延扩张的形式之一；三是新筑，例如新筑汉斯厂的调味酱临蓐线，以及公司安放正在中辰修筑的番茄萨司和番茄饮料临蓐线，以及正在内蒙中基修筑的原料酱临蓐线。

　　内在增加的设施首要有三种：一是公司通过修筑前辈的配套制罐临蓐线，大幅度低落公司小包装产物的用罐本钱，况且大宗的制罐钢材进口(马口铁)还可能正在必定水平上抵消公民币升值的影响；二是公司通过股权融资筹措扩张所需资金，低落间接融资比重，从而低落财政用度；三是公司通过拓展邦内高端墟市kb，不但减轻了公司对出口生意的依赖，也减轻了与此合系的公民币升值、海运费涨价及形形的商业壁垒带来的晦气影响，更是为公司的长久不断增加供给了动力根源。

　　遵照公司近来的策划景况，以及连结适度仔细的逻辑，咱们对一面枢纽假设实行了微调，简直睹后附外。

　　最先，咱们将危机折现率从14%调低到12%，从而使公司的估值有所降低。这首要是由于原先利用14%的危机折现率有些过分仔细，公司另日策划的危机正在诸众枢纽假设中一经有所外现，12%的危机折现率一经足以外现咱们的郑重立场。

　　其次，咱们遵照2010年的增加率改变，对衰弱期增加率实行了微调，衰弱期第一年的增加率从18%调低到15%，后面几年略微有所跳高，以反应行业长久的高发展性情。

　　第三，咱们调剂了显性期的股利派发比例假设，联合调剂为100%。这是由于从自正在现金流量的角度考量，原先的假设过分仔细了。

　　第四，遵照近期公民币汇率的迅疾升值及广泛的墟市预期，咱们调剂了另日5年的汇率假设，2010年的公民币汇率从6.9下调到6.5。因为此刻公司的出口仍旧是首要的收入根源，所以怎么应对汇率升值格外枢纽。

　　遵照咱们的认识，公司首要通过以下设施来应对汇率升值的影响：一，加大采用非美元货泉的结算比例，这是因为公民币对美元和其它邦际货泉的走势分歧所致；二，适度降低出口产物的美元价值，但咱们仍旧假设公民币价值有所降落，即提价只可抵御一面的升值影响；三，加大原质料首要是马口铁的进口比例，公司小包装产物需求大宗的进口马口铁，2007年估计抵达两万吨以上，这也可能适度抵消汇率升值的影响；四，加大邦内墟市的拓展速率，这是抵消汇率升值的基本性设施。

　　第五，遵照汇率升值幅度，相应的适度调升了公司出口产物的美元价值，但公民币价值本色上仍旧不才降。

　　第六，咱们正在上篇申诉中就曾指出，咱们对中辰的销量假设过分仔细，由于正在收购天一后，2006年的销量就一经正在10万吨以上，所以咱们对中辰和汉斯的销量都实行了微调，以反应公司的本质景况。

　　第七，思虑到终端高利润产物的销量慢慢放大，总销量扩张对固定本钱的摊薄影响，制罐线投产后的本钱勤俭，股权融资对财政用度的低落效应，大桶酱包装的轮回愚弄秤谌的降低，以及邦内墟市的有用拓展等效应，公司的赢余秤谌将彰彰晋升，所以咱们妥当微调了发卖净利率假设。

　　正在对上述枢纽假设实行微调后，公司另日三年的EPS分离调升为0.86、1.30、1.63，复合增加率高达56%。举动一家高发展的消费品公司，公司此刻的股价并没有充盈反应其宏大的发扬前景和比赛上风，咱们撑持对其的“买入”投资评级，6个月内倾向家25元，股价尚有30%以上的上行空间。